[华鑫证券]计算机行业点评报告：Roblox：技术红利与全球化共振，预订量63%增速驱动生态重估

事件 　　Roblox公司于2026年2月5日披露了2025财年第四季度及全年业绩。公司第四季度实现营收14.15亿美元，同比增长43.0%；核心经营指标预订量达到22.22亿美元，同比增长63.0%。经营现金流6.07亿美元，同比增长229%；核心运营指标DAU达1.44亿，同比增长69%；参与时长350亿小时，同比增长88%。 　　投资要点 　　营收与盈利表现：预收款充盈，经营现金流增长229% 　　营收端：公司2025财年第四季度实现预订量22.22亿美元，同比增长63.0%，全年累计达67.89亿美元。月活跃付费用户（MUPs）达3670万，同比增长94.0%，成为本季度核心增长引擎；平均日活跃用户（DAU）与参与时长分别同比增长69%与88%。营收端增长主要得益于AI驱动的搜索与发现算法优化，成功带动非头部（Top10以外）体验内容的参与度增长68%，有效构建了去中心化的内容生态。 　　盈利端：公司当季净亏损为3.18亿美元，主要由预订量激增导致的8.18亿美元递延收入（GAAP会计处理）所致；调整后EBITDA为万美元。现金流表现极具韧性，当季经300营活动产生的现金流达6.07亿美元（+230%），自由现金流达3.07亿美元（+154%），截至期末，公司现金及投资储备共计55亿美元，较上年增加15亿美元，为2026年AI基础设施建设提供充足财务缓冲。 　　用户生态与区域表现：成年群体渗透超预期，亚太区全球增长领跑 　　在用户结构上，公司通过全球实行的强制年龄验证（Agecheck）构建了精准画像。截至2026年1月31日，全球45%的DAU已完成验证。数据显示，18岁以上（O18）用户占比达27%，该群体DAU增速超50%，人均预订量贡献高出U18群体40%。美国市场18-34岁成年渗透率尚不足10%，显示出巨大的跨年龄段扩张潜力。 　　全球化版图持续扩张：第四季度亚太地区（APAC）互动时长同比激增128.0%，连续三个季度实现90%以上同比增长，成为全球增长最快区域；欧洲与拉美地区（RoW）亦分别实现76%与100%的稳健增长。公司利用AI实时翻译（覆盖17种语言）消解文化壁垒，验证了平台在不同文化圈的极强适应性。 　　研发与技术布局：全栈技术整合，以AI驱动“高保真”体验壁垒 　　公司持续加码长期技术布局，目前已运行超过400个人工智能模型。通过3D基础模型Cube，用户现可利用提示词生成具备“交互性”的资产。为攻坚射击、体育等高变现品类，公司发布了Server Authority（服务器权威性）及SLIM（轻量化交互模型），确保了高并发环境下的公平性与低延迟体验。 　　在基础设施层面，公司计划于2026年将AI推理任务迁移至自有GPU数据中心，预计在内容审核等环节实现10倍效率提升。凭借自研的Texture Streaming（纹理流送）技术，Roblox实现了从低端Android设备到高性能PC的全平台无缝适配，构筑了极高的技术准入门槛。 　　投资建议 　　展望未来，公司预计2026全年预订量将同比增长22%至26%；全年营收预计增长23%至29%。受2025财年下半年高基数影响，2026上半年的营收与预订量增速预计将高于下半年。利润率方面，由于公司加大对“增长飞轮”的投入：包括上调DevEx创作者费率；增加安全意识营销及第三个核心数据中心的基建投入，预计2026全年毛利率将同比持平或略有下降。建议关注18岁以上高变现群体的持续渗透及AI对内容创作速率的提升。支付渠道成本（PaymentProcessing Fees）的持续优化及员工人效提升将部分抵消研发投入。公司重申未来几年营收复合增长率（CAGR）将保持在20%以上，展现了极强的业务韧性。 　　我们看好Roblox作为全球沉浸式社交娱乐龙头的增长潜力，AI赋能、生态繁荣、商业化多元构成核心增长引擎。建议关注AI对内容创作的持续赋能效果、广告业务规模化进展及用户结构优化趋势，把握AI+游戏融合与全球年轻用户娱乐需求升级带来的投资机遇。 　　风险提示 　　（1）AI技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。